Аналитика

Восстановительный рост, который закончился.

Для начала стоит графически проиллюстрировать упомянутое Премьер-министром Д. Медведевым посткризисное восстановление экономики. Действительно, если под кризисом подразумевать период 2008-2009 гг. (а если быть точнее, то это лишь острая фаза кризиса), то уже в период 2010-2012 гг. у нас наблюдался некоторый рост ВВП по сравнению с падением немногим ранее. Это видно на графике ниже.

График 1.  Динамика ВВП в России в 2000-2013 гг.

Что касается экономического роста в докризисный период, то он был основан на следующем:

1. Стремительный рост цен на нефть, которая и по сей день составляет основу российского экспорта, и сопутствующий приток нефтедолларов в страну (график 2);

График 2.  Динамика цен на нефть

2.  Некоторое ослабление денежно-кредитной политики, которое выражалось в росте денежной массы в самом начале нулевых - до 2003 г. Ранее я уже рассматривал эту проблему в статьях «Десятилетие рост: к чему приводят высокие цены на нефть» и «Денежно-кредитная политика и экономический рост». Здесь стоит отметить, что несмотря на то, что уровень (коэффициент) монетизации экономики рос (вырос с 2000 до 2012 года в 3 раза), он оставался и сейчас остается на низком уровне – в разы ниже аналогичного коэффициента в таких странах как Бразилия, ЮАР, Индия, США и в 10 раз меньше, чем в Китае или Японии. Подробнее об этом ниже (график 3).

График 3. Динамика объема денежной массы относительно ВВП (коэффициент монетизации экономики)

3.  Стремительный рост объемов кредитования экономики (в т.ч. и населения) при одновременном снижении стоимости кредита (графики 4 и 5).

График 4. Кредиты небанковскому сектору

График 5. Уровень средневзвешенной процентной ставки по кредиту

4.  Низкий курс рубля. Здесь также стоит разделить период с 1999 по 2012 гг. включительно на 2 этапа – до 2003 года, когда рубль был слабый и с 2003 года – когда началось его уверенное укрепление (график 6).

График 6. Динамика реального курса рубля

Острая фаза кризиса 2008-2009 гг. была вызвана тем, что:

- Во-первых, произошло резкое кредитное сжатие: сильно снизились объемы кредитования. В результате произошло падение совокупного спроса - основного фактора, влияющего на рост ВВП;

- Во-вторых, произошло падение цен на нефть, которое привело к тому, что поступление экспортной выручки резко уменьшилось;

В результате острой фазы кризиса экономика России испытала самое значительное падение из всех стран G20.

Для более полного понимания ситуации приведу дополнительно интересный график, который нам пригодится при последующем анализе экономической ситуации:

График 7. Динамика внешнего корпоративного долга

Финансовая помощь крупным системообразующим банкам в 2008-2009 гг. несколько стабилизировала ситуацию после резкого ухудшения. Хотя целесообразность таких мер является дискуссионной. Тем не менее, паники в банковском секторе удалось избежать. Также несколько улучшил ситуацию рост цен на нефть после их стремительного снижения в 2008 году. Думаю, что те возможности для восстановления, о которых говорит Д.А. Медведев, на этом и заканчиваются.

Иллюстрацией к этому является всё тот же первый график, на котором видно снижение темпов роста ВВП в 2013 году. Текущий 2014 год также, по прогнозам, покажет снижение.

Тем не менее, в настоящее время мы уже наблюдаем не только снижение темпов роста ВВП, но и его падение в абсолютном выражении. Официальная статистика, может быть, покажет рост от 0 до 1%, но по некоторым другим оценкам в 2014 году будет наблюдаться всё-таки падение ВВП, то есть экономический спад. При этом некоторое занижение официальной инфляции может сделать из спада экономический рост по итогам года. Но в любом случае цифры будут колебаться около нуля. В настоящее время в речах политических деятелей уже отсутствует риторика о том, что спад ВВП обусловлен общей ситуацией в мировой экономике: руководство страны в лице и В. Путина, и Д. Медведева отмечают, что падение темпов роста ВВП (как и другие проблемы) вызвано внутренними причинами и факторами. Также это можно проследить и по анализируемой цитате.

Каковы же основные причины того, что восстановительный рост прекратился, и ВВП вновь стал падать?

С одной стороны, необходимо остановиться на том, что явилось основой экономической политики, проводимой в России в начале нулевых годов, если точнее, с 2003 года. Так вот, в основу лег тезис о том, что необходимо во что бы то ни стало снижать инфляцию. Это основная задача. Нужно это, по мнению чиновников, для того, чтобы в страну поступали иностранные инвестиции. А низкая инфляция - обязательное для этого условие. Добиться снижения инфляции можно, в понимании Центрального Банка России, например, за счет ограничения денежной массы, то есть, проводя жесткую денежно-кредитную политику, что и стало происходить с 2003 года. Вот, например, что говорили об этом члены Правительства в конце 2012 года (см. статью «Денежно-кредитная политика и экономический рост»). Так, А. Моисеев сомневается, «смогло ли ослабление денежно-кредитной политики стимулировать экономический рост». Другим инструментом ограничения инфляции, опять же в понимании Банка России, является поддержание им на высоком уровне процентных ставок. Вот что об этом год назад, весной 2013 года, говорила Э. Набиуллина. (см. статью «Что было раньше…яйцо или курица») (снижением процентных ставок добиться экономического роста невозможно, а надо сокращать инфляцию) и в июне 2012 года С. Игнатьев (см. статью «Между Сциллой и Харибдой»). Но учитывая тот факт, что именно процентные ставки, на мой взгляд, определяют уровень инфляции, а не наоборот, как считается, то именно их высокий уровень консервировал монопольную структуру экономики (не давая развиваться конкурентным производствам и секторам экономики).

С другой стороны, уже достаточно долгий период мы наблюдаем в стране высокие цены на нефть (если не считать начавшегося с июля 2014 года падения). В этих условиях при поступлении в страну валютной выручки от продажи нефти Центральный Банк скупал ее за рубли, тем самым увеличивая предложение рублей, а это есть не что иное, как рост денежной массы. Если бы Центральный Банк не совершал операций по покупке иностранной валюты на рынке, то ее приток снижал бы ее стоимость (предложение растет, цена падает) по отношению к рублю. Это значит, что курс рубля бы рос. Фактически, скупка валюты за рубли обеспечивала работу механизма противодействия укреплению рубля.

Возникает вопрос: а что плохого в росте курса рубля? Дело в том, что высокий курс рубля по отношению к доллару США снижал конкурентоспособность отечественных товаров, так как стоимость импортных товаров в рублях становилась ниже. Это лишало отечественных производителей стимулов для расширения производства.

Таким образом, возникала противоречивая ситуация, когда ставя во главу угла снижение инфляции, Центральный банк одной рукой повышал процентные ставки, проводил политику укрепления рубля – в целях ограничения денежной массы. А другой рукой – операциями на валютном рынке по покупке валюты за рубли -  увеличивал предложение рублей и тем самым противодействовал его чрезмерному укреплению. Если бы Банк России отказался от такой политики ограничения роста рубля, мы бы снизили или даже свели к нулю конкурентоспособность отечественных производителей, но при этом обеспечили бы, согласно пониманию ситуации Центральным банком, низкую инфляцию, и наоборот. Необходимой заменой такой политике могло бы стать снижение уровня процентных ставок, плавное снижение курса рубля при ослаблении денежно-кредитной политики и росте денежной массы (подразумевая, что уровень инфляция определялся не количеством денег в обращении).

Что в итоге происходило? Политика, направленная на снижение инфляции (через укрепление рубля, увеличение процентных ставок и ограничение денежной массы) способствовала тому, что закладывались основы для снижения темпов экономического роста, снижения ВВП. Дало о себе знать это в 2013 году. Хотя темпы роста начали падать уже в 4-м квартале 2012 года. Но обратите внимание, что инфляция с 2003 года, когда реализовывались все эти меры, направленные на ее ограничение, не демонстрировала значительного снижения.

График 8. Индекс потребительских цен

До начала рассматриваемого периода спада в экономике, которой свойственна инерционность, высокая цена на нефть обеспечивала экономический рост. С определенного момента это стало невозможным. Таким образом, можно выделить ряд факторов, которые привели к падению темпов роста ВВП, которое мы наблюдаем уже 1,5 года. Вот эти факторы:

1. Чрезмерное укрепление курса рубля. Отрицательно сказывалось это, в первую очередь на промышленности и сельском хозяйстве, а также тех отраслях, которые чувствительны к динамике курса рубля. То есть отечественная промышленность по ценовой конкуренции проигрывала иностранным производителям. В итоге происходило увеличение доли импорта в структуре ВВП. Ограничителями экономического роста также были высокий уровень коррупции, чрезвычайный уровень монополизированности экономики. Но сначала это компенсировалось низким курсом рубля. Это давало возможность поддерживать темпы роста ВВП на достаточном уровне. Тем не менее, происходило плавное укрепление рубля в России вплоть до февраля 2013 года.

Стоит сказать, что на уровень конкурентоспособности влияет еще и уровень производительности труда, который находится в России на достаточно низком уровне, о чем говорил, в том числе, и Президент России (см. статью «Продолжаем искать резервы роста производительности труда в России»).

2. Ужесточение денежно-кредитной политики в России. В начале XXI века в докризисный период, как я выше уже отметил, Центральный банк скупал валюту за рубли, ограничивая рост курса рубля в целях поддержания конкурентоспособности отечественных производителей. И увеличивая при этом объем денежной массы. Параллельно для реализации концепции по ограничению инфляции проводилась политика по ограничению денежной массы за счет увеличения процентных ставок и отказа от рефинансирования российской банковской системы рублями. Проблеме наполнения экономической системы деньгами посвящена статья «Десятилетие роста: к чему приводят высокие цены на нефть» к цитате А. Кудрина. Корпоративный сектор в условиях ограниченности внутренних денежных ресурсов прибегал к значительному увеличению внешних заимствований (график 7). При этом рост объемов кредитования отечественной банковской системой экономики также рос. Напомню, что при ограничении денежной массы исключался тезис о том, что на инфляцию оказывают влияние совершенно иные факторы (выше я о них писал, в частности, рост тарифов при монополизированности экономики). Это в конечном итоге привело к снижению объемов кредитования, сведя к нулю один из главных драйверов экономического роста – стимулирование спроса за счет кредитования.

В результате проведения жесткой кредитно-денежной политики (это выражалось в ограничении денежной массы, в ограничении кредитования российской экономики) увеличение внешних заимствований банков и отечественных корпораций привело к увеличению внешнего долга.

3. Вступление в ВТО и снижение импортных пошлин. В начале 2012 года Россия вступила в ВТО. Это привело к снижению импортных пошлин, открытию рынков. Да, влияние ВТО на разные отрасли было неодинаковым. Наиболее значительный прирост импорта наблюдался в деревообрабатывающей промышленности (более 14%), текстильной и обувной (коло 10%), сельском хозяйстве и продовольствии (около 7%), производстве химической промышленности (7,5%). Вступление в ВТО сказалось и на объемах экспорта из России. Но здесь изменения не были односторонними: так экспорт товаров химической промышленности сократился на 3%, а экспорт машин и оборудования увеличился на 6%. В конечном итоге, замещение некоторых российских товаров товарами импортного производства способствовало снижению темпов роста ВВП.

4. Отток капитала. Влияние этого фактора также оказало сильное влияние на снижение темпов роста ВВП. К таким уже ставшим постоянными факторам, как незащищенность собственности, высокий уровень коррупции и неопределенности в экономике (отсутствие возможности получить кредит на длительный срок, как следствие) добавилось начавшееся резкое ослабление курса рубля. Причины этого ясны: поддержать отечественного производителя (в условиях вступления в ВТО). В результате обесценения рубля капиталы стали уходить за границу. Отток капитала также означает неуверенность потенциального инвестора в экономике страны, что отбивает всякое желание инвестировать внутри нее. Отток капитала + рост внешнего долга означает, что производитель/инвестор либо развивает бизнес за рубежом, либо развивает его в России, но кредитуется за рубежом.

Итак, резюмируя, обозначу 4 основные причины падения темпов роста ВВП России (вплоть до отрицательных значений, то есть уже сокращения ВВП в абсолютном выражении) за последние 1,5 года. Это:

- чрезмерное укрепление рубля до 2012 года (последняя девальвация, начавшаяся в 2013 году, либо не дала эффекта, либо он будет несколько отсроченным и незначительным);

- ограничение денежной массы (жесткая денежно-кредитная политика с 2003 года и, как следствие, рост внешнего корпоративного долга и удорожание кредита);

- вступление в ВТО и снижение импортных пошлин на некоторые группы товаров;

- отток капитала и параллельное снижение внутренних инвестиций.

Возникает вопрос: почему, если опираться на тезис о том, что у руководства страны в приоритете было снижение инфляции, тем не менее, происходил рост денежной массы в начале нулевых? Объяснение простое. Оно заключается в противоречивости целей и интересов Центрального Банка России (о чем выше было сказано) и необходимости балансирования между ними.

Кроме того, высокие темпы роста ВВП до 2008 года обеспечивали приток иностранных инвестиций. Иностранный инвестор понимал, что у России есть средства для возврата инвестиций, сделанных в валюте. Это возможно за счет большого притока экспортной выручки от продажи нефти. Сейчас такого понимания нет.

В целом, на мой взгляд, можно говорить о том, что занявшись борьбой с инфляцией ради привлечения инвестиций из-за рубежа руководство страны в лице Центрального банка, а также Правительства РФ совершенно перестало уделять внимание таким факторам, как курс рубля и стоимость кредита. Должное внимание к данным показателям и правильная государственная экономическая политика позволили бы запустить механизм роста внутренних инвестиций. Отток капитала в итоге бы только сократился, и деньги бы остались в стране.

В одном из последних пресс-релизов Центрального Банка России говорилось о том, что «тенденция к снижению темпов роста экономики в 2014 году сохранится. Стимулирующее воздействие (произошедшего в первой половине 2014 года - прим. авт.) ослабления национальной валюты на экономическую активность будет ограниченным. В условиях неопределенности и ухудшения настроений производителей высока вероятность сокращения инвестиций в основной капитал… …снижение темпов роста…кредитования физических лиц будет оказывать сдерживающее влияние на потребительскую активность».

Тем не менее, все, описанное в статье, не претендует на роль абсолютной истины, и возможно существует иное объяснение происходящему снижению ВВП. Поэтому дискуссии, комментарии, критика только приветствуются!

При написании статьи использовались материалы сайтов www.gks.ru, www.cbr.ru, а также других источников.

Об авторе:

Алексей Захаров, к.э.н., экономист, автор идеи и постоянный участник проекта «Финик».